水泥行業：研究報告節能降耗才是硬道理
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| (發布日期：2008-1-8 16:38:31) 來源：頂點財經 |
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國都證券 馬琳娜
核心觀點
1.截至2007年10月底，全國水泥產量已經達到了12.38億噸，同比增長9.8%。預測2007全年水泥產量將達到14億噸，同比增長14%。
水泥行業在2006年已經走出了低谷。2006年全年水泥價格平穩回升。在2007年這種態勢得到了延續。2007年1-10月份，42.5級、32.5級普通硅酸鹽水泥累計平均價格分別為每噸344.15元和314.28元，比去年同期分別上漲1.4%和3%。
高速增長的GDP持續拉動水泥需求。固定資產投資與水泥產量存在明顯的正相關關系。水泥行業固定資產投資高速增長，但結構合理。同時快速增長的建筑業也在拉動水泥需求。水泥出口呈現負增長，符合國家降低高能耗產品出口的策略，出口比例不到5%，影響較小。
企業利潤接近翻倍。2007年1-9月份150家重點聯系水泥企業的總產品銷售收入比上年同期增長21.51%；利潤總額為增長了95.70%。截止到8月底，全國平均噸水泥利潤達到14.37元/噸，比2006年同期增長5.35元/噸。
2.近幾年新型干法水泥工藝已經以其所具有的節能、經濟和規模優勢主導了水泥工業的發展，新型干法水泥比重已經從2000年前的不足10%提高到2007年上半年的53%。我們預計到2007年年底，新型干法水泥的比重將達到55%.。目前全國的窯外分解窯生產線總數已達到778條，總體呈現出東強細弱的特點。但中西部地區，尤其是西部地區增速驚人。河南、陜西、內蒙、福建增速超過40%，四川增速達到55%。
3、水泥行業處于景氣上升周期。淘汰落后產能與節能降耗-保障行業景氣。工業化與城市化是長期需求的推動力。并購重組-強者的游戲。
投資評級：2008年水泥行業前景明朗。行業本身出于景氣上升周期，需求方面又受到宏觀因素的拉動，大型企業又得到政府的扶持，可以說是上了三保險。在此，我們給予水泥行業“推薦”評級。強烈推薦水泥行業的三大白馬股，給予水泥行業的龍頭企業，海螺水泥(72.99,-2.18,-2.90%,股票吧)，冀東水泥(23.83,-1.32,-5.25%,股票吧)，華新水泥(37.79,-1.45,-3.70%,股票吧)“強烈推薦-A”評級。
投資風險：嚴厲緊縮政策出臺，煤價大幅上漲，非理性競爭。
1水泥行業現狀
1.1水泥產量增幅平穩
從下圖可以看出中國水泥產量自2001年起進入了快速發展起。全國水泥產量年增長率從2000年的4.2%，一躍升為2001年的10.7%。從此以后的7年間全國水泥產量的增速很少低于2位數，即使在受緊縮政策影響的2005年，全國水泥產量依然保持了9.7%的增長。截至2007年10月底，全國水泥產量已經達到了12.38億噸，同比增長9.8%。根據中國水泥協會的預測，2007全年水泥產量將達到14億噸，同比增長14%。
1.2價格穩中有升
水泥行業在2006年已經走出了由2005年緊縮政策所帶來的低谷。2006年水泥價格平穩回升。在2007年這種態勢得到了延續。2007年1-10月份，42.5級、32.5級普通硅酸鹽水泥累計平均價格分別為每噸344.15元和314.28元，比去年同期分別上漲1.4%和3%。
根據國家發改委價格監測中心的數據，水泥價格在10月份繼續小幅攀升，全國36個大中城市42.5級、32.5級普通硅酸鹽水泥平均價格分別為每噸352.69元和325.56元，比上月分別上漲4.41元和4.67元，漲幅分別為1.3%和1.5%；比上年同期分別上漲13.4元和19.73元，漲幅分別為3.9%和6.5%。
整體走強的煤炭價格走勢也是保持水泥價格運行在高位的關鍵性因素。由于煤炭占水泥成本的40%，一旦煤炭價格上漲，水泥企業定會隨之調整價格來轉嫁成本。另外，由于四季度是南方地區的銷售旺季，再加上冬季對于取暖的需求導致的煤炭價格上漲，因此我們預計水泥價格在年底前將繼續維持小幅增長。
1.3全社會固定資產投資推動水泥行業發展
2007年前10個月全社會固定資產投資已經達到88953億元，同比增幅為26.9%。從2003年起，我國全社會固定資產投資增幅就沒有低于過24.5%。事實上，2005年下半年開始的固定資產投資增速減慢，是受當年實施的緊縮政策的影響，2006年的固定資產投資增幅也隨之放緩。但自進入2007年以來的強烈反彈說明了全社會固定資產投資已經徹底擺脫了緊縮政策的影響。因此我們預計2007年全年全社會固定資產投資將維持在27%的水平。
水泥的需求與固定資產投資具有明顯的正相關關系。如上文說明的那樣，水泥的用途廣泛，是極為重要的基礎工程材料。幾乎所有的固定資產投資都少不了對于水泥的需求，所以固定資產投資能直接拉動水泥的生產，從而成為預測水泥未來產量的重要指標。
再加上高速增長的GDP對水泥需求的巨大影響，我們可以明確預期2008年的水泥需求將繼續受到高位運行的GDP與全社會固定資產投資等宏觀因素的直接拉動，從而繼續處于景氣周期的上升階段。
1.4水泥行業固定資產投資高速增長
2007年前三季度水泥工業累計完成固定資產投資增幅46.8%。水泥制造業完成投資額增幅較大，主要是受水泥結構調整加快、淘汰落后力度加大、節能減排壓力增大等因素影響。
目前水泥投資建設項目絕大部分是國家產業政策支持發展的大型新型干法和余熱發電等有利于節能減排的項目。雖然前三季度水泥投資增長較快，但考慮到近兩年出現的負增長，增幅仍屬合理范圍，不會對明年的供需產生負面影響。
水泥的投資結構開始趨向合理，截止9月份，全國水泥行業投資完成額387.46億元，同比增長46.80%；其中中部地區完成159.34億元，同比增長42.90%；西部地區完成139.89億元，同比增長84.60%；東部地區完成88.23億元，同比增長15.20%。起步低的中、西部地區的水泥投資增速已高于東部地區。尤其是進入“十一五”后，西部水泥投資增速明顯。
1.5建筑業拉動水泥需求
建筑行業對水泥的需求是最直接。因而建筑行業的生產總值增長最能直接反映社會對水泥的需求。今年前三季度，全國建筑業企業完成建筑業總產值30582億元，同比增長22.7%。
我們預計2007年全年建筑業總產值將保持22%的增速。房地產宏觀調控在2008年將初見成效，建筑業總產值增速將回落于21%。總體來說超過20%的建筑業總產值增速，將持續對水泥的需求產生促進作用。
1.6出口呈現負增長
今年1-10月份累計出口水泥及熟料2904萬噸，同比下降3.1個百分點。說明水泥出口退稅政策調整作用開始顯現。對于水泥這種高能耗的產品，國家限制出口的態度十分明確。不過水泥出口占水泥產量的比例本來就很小，絕大多數水泥用于本地消費，所以本次出口退稅取消的影響可以忽略不計。
1.7 2007年企業利潤接近翻倍
2000年是水泥行業扭虧為盈的轉折點。在這一年水泥行業擺脫1998和1999連續兩年的虧損，利潤開始大幅增長，到2004年噸水泥產品利潤已經達到14.04元，創近十年來的新高。但2005年的緊縮政策使水泥需求受到抑制，同時，煤炭、電力價格上升，導致2005年水泥行業利潤總額同比下降38.69%，噸水泥利潤也下降到7.59元。2006年我國水泥價格開始反彈，實現利潤總額150億元，同比增長92.6%。
2007年1-9月份150家重點聯系水泥企業的利潤總額為716334萬元，與去年同比增長95.70%。截止到8月底，全國平均噸水泥利潤達到14.37元/噸，比2006年同期增長5.35元/噸。我們預計2007年全年水泥利潤總額將達到200億元。同時全年水泥產量和銷售收入都將刷新歷史新高。
2節能降耗-生存還是死亡
資源，能源和環境是制約水泥工業不可持續發展的三大因素。我國是人均自然資源非常貧乏的國家。在能源方面，盡管我國是煤炭大國，但世界7大煤炭國中其余6國的儲采比都在210年以上，只有中國的儲采比不到百年，而水泥消耗的煤炭就占全國煤炭總消費量的15%左右；在石灰石資源方面，目前我國已探明的，可供開采利用的石灰石約為250億t，現在每天生產水泥要消耗大約8億t，可供年限最多30—40年。水泥工業是僅次于電力、冶金行業的耗能大戶，占全國耗能的9%，占工業耗能的13%，萬元產值能耗近5t標煤。國家煤炭的消耗時限不足百年。水泥工業必然受到影響。因此，水泥工業必須相應國家號召，大力開展節能降耗和資源的綜合利用，這是保證我國水泥工業可持續發展的生死攸關的措施。
2.1新型干法水泥-必經之路
凡是以懸浮預熱和分解技術為核心，并把現代科學技術廣泛應用于水泥桿法生產全過程，并使水泥生產具有高效，優質，節能，環保的大型，自動化的現代水泥生產方法，稱為新型干法水泥生產方法。
近幾年新型干法水泥工藝已經以其所具有的節能、經濟和規模優勢主導了水泥工業的發展，新型干法水泥比重已經從2000年前的不足10%提高到2007年上半年的53%。目前，新型干法水泥發展已經形成了由政府引導、市場推動、企業自發的良好勢頭，對促進水泥工業結構調整起到了決定性的推動作用。我們預 |
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