電力行業：配置價值顯現
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| (發布日期：2009-6-29 10:10:13) 來源：今日投資 |
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根據今日投資《在線分析師》（www.investoday.com.cn）對國內70多家券商研究所1800余名分析師的盈利預測數據進行的統計，本周綜合盈利預測（2009年）調高幅度居前的30只股票中，行業分布比較集中，其中化工業有6家公司入選、電力業和金屬與采礦業各有4家公司入選。本期我們選擇電力業進行點評。
基于對煤炭價格和發電量的擔心，以及彈性不夠高，火電企業09年以來跑輸市場。不過分析師認為補漲因素和催化劑，使得電力板塊配置價值顯現，板塊有望跑贏大盤。催化劑包括：
發電量轉正。根據國家電網公司的統計數據，6月中旬全國日均發電量同比增長3.8%。這是3月初以來首次旬發電量出現增長勢頭。雖然其中有天氣因素，但更重要的是，在鋼鐵和鋁冶煉等能源密集性行業產量擴大的同時，電力需求也強勁反彈。中銀國際認為，電力需求已經到達了低谷，在09年下半年將呈現回升勢頭。
煤炭需求旺季不旺，市場煤價預計下降10%以上。1-5月全國火電發電量下降6.8%，電廠耗煤下降8.5%，盡管三季度用電需求轉為正增長，但廣發證券認為火電發電量同比還將下滑，煤炭需求旺季將不旺。另外，煤炭供應量每月還維持近10%增長。從山西"限煤保價"政策結果來看，該政策不可持續。在未來一段時間，煤炭供需關系將決定煤價走勢，合同煤價確定后市場煤價預計有10%以上降幅。
電價改革有望下半年啟動。電價改革是09年政府工作重點，宏觀經濟下半年復蘇，啟動電價改革將是較好時機。如改革按市場化進行，將對行業產生重大利好。
現階段，影響發電行業盈利能力的關鍵要素運行平穩。在煤價穩定、利用小時和電價均呈現有利電企局面情境下，電力公司盈利能力處在持續回升過程中，而板塊估值則處市場較低水平，目前電力股對應09年平均市凈率為2.2倍，估值與歷史平均水平相當。故中信證券維持行業"強于大市"評級，繼續建議增加對火電配置，重點關注資產注入預期強的國投電力，以及東部地區業績敏感度高的華能國際、華電國際和煤價、運費雙降后盈快速回升的穗恒運和寶新能源。銀河證券建議重點關注山東、江蘇、浙江、河北、廣東、上海等省區的火電公司，以及受益于來水增加的水電公司。重點關注長江電力、國電電力、國投電力、華電國際、華能國際、建投能源、穗恒運等公司。
本周入選的30只股票中，有5只股票的2009年預測市盈率低于20倍，高于30倍的有18只。從今日投資個股安全診斷來看，10只股票的安全星級均為三星或以上級別。本周30只盈利預測調高的股票中，我們選擇穗恒運A(000531)和上海電力(600021)給予簡要點評。
★★★穗恒運A(000531)多元化投資收益可期
穗恒運A(000531) ：截至08年末，公司可控發電裝機容量達117萬千瓦，08年公司完成發電量72.46億千瓦時，同比增加24.52%，上網電量67.17億千瓦時，同比增加24.94%，09年公司計劃上網電量58億千瓦時，同比下降13.6%。華泰證券認為，公司主要供電區域內企業以世界五百強企業為主，經營相對穩定，公司09年58億千瓦時上網電量預計能夠實現。09年3月，公司恒運D廠出線工程動工，預計年底前竣工，恒運D廠的出線問題將得到解決，2010年公司恒運D廠上網電量預計將大幅增加。
08年因煤價、運費的大幅上漲導致公司燃煤價格急劇增加，公司電力銷售毛利率由07年的27%降為08年的7.54%，虧損5349萬元。為扭虧為盈，公司在09年的煤炭采購中采取了相對謹慎的策略，力求與大型煤炭企業建立長期、穩定的合作關系。公司與神華、中煤兩大煤炭央企合作，重點合同煤協議采購量可以滿足全年90%左右的用煤需求。根據中國神華相關公告，神華與廣東省電力企業簽訂的5500大卡下水動力煤價格為540元/噸，此價格明顯低于公司08年用煤價格，銀河證券認為公司盈利能力回升在預期之中。而且，公司具有明顯的運輸成本優勢，其電廠臨海且擁有自己的煤炭裝卸碼頭，可以實現煤炭"下船即入爐"。因此，公司的綜合煤價低于廣東省內其他大部分電廠。
09年5月，證監會批準公司受讓廣州證券20%股權，廣州證券95%以上收入來自經紀業務，目前廣州證券有營業部12家，1-5月完成交易額1379億元，占市場份額0.39%，預計廣州證券09年實現凈利潤3.2億元。下半年廣州證券將增資擴股到20億元，年底廣州證券凈資產接近27億元。2010年，廣州證券按17%凈資產收益率計算，2010年廣州證券將實現凈利潤4.6億元，為公司貢獻EPS0.34元。
依托大股東背景，公司進軍房地產，并在08年底以2235元/平方米樓面地價成功抄底獲得一塊13.39萬平方米開發區市中心土地。該土地可售面積24萬平方米，分三期開發，一期預計在8月開工，2010年中期售樓。廣發證券預計公司該房地產完全成本在6000元/平方米左右，售價預計8500元/平方米，2010-2011年，房地產預計實現凈利潤1.25億元和2億元，為公司貢獻EPS0.27元和0.43元。
今日投資《在線分析師》顯示：公司2009-2011年綜合每股盈利預測值分別為0.62、0.67、0.77元，對應動態市盈率分別為19、18和16倍；當前共有6位分析師跟蹤，其中3位給予"買入"評級，2位給予"買入"評級，1位建議"觀望"，評級綜合評級系數1.67。
風險因素：目前廣東用電負荷下降較大，若此后繼續低迷則利用小時或低于預期；新涉足的證券和地產業務均具有較高風險；主業成長性欠佳。
★上海電力(600021)上大壓小 業績逐漸釋放
上海電力(600021) 多年來受到"小火電"這個資本殺手的拖累。公司將在09年迎峰度夏和10年世博會召開前把剩余小機組全部關停；與此同時大漕涇和吳涇熱電改造的大機組將投產。隨著小機組關停和大機組投產，公司基本面在2010年起發生質變，發電機組盈利能力同比變化很大。
實際上，上海電力的改善價值已經開始體現了：09年第一季度公司扭虧為盈，實現歸屬于母公司的凈利潤0.38億元，每股收益0.018元，而08年一季度每股收益為-0.07元。小機組的逐步關停和08年新投產的外高橋三期項目的盈利是實現一季度扭虧的關鍵。預計，隨著今年小機組的逐步關停以及用電高峰季節的來臨，2-3季度的業績將好于一季度。
聯合證券表示，上海電力的巨大轉變實際上受益于中國的能源結構調整，公司正是抓住了這一機遇。"以大代小"項目是淘汰落后產能、節能降耗的結果；參股50%的滬淮煤電聯營項目是公司抓住了國家建立兩淮煤電基地及推行"煤電一體化"的機會，該項目是全國第一個煤電基地一體化項目，在2008年全行業虧損的情況下，實現了盈利；參股蕪湖核電也是積極參與能源結構調整的體現。
國金證券表示，公司基本面在2010年起發生質變，發電機組盈利能力同比變化很大。因此，對上海電力估值應該用能反映公司未來盈利能力的10年業績，而不是用不能反映公司未來盈利能力的09年業績。市場目前并未認識到這一點，仍按09年業績對其估值，估值錯位帶來投資價值，開始修復估值錯位則帶來投資機會。經過測算，公司2010年業績受小機組關停、大機組投產時間影響較大，在謹慎、中性和樂觀的不同時間假設下，公司2010年EPS分別為：0.232元、0.334元和0.373元。對應20x10PE，4.64元為公司股價提供了充分安全邊際，6.68元提供目標價格中樞。
今日投資《在線分析師》顯示：公司2009-2011年綜合每股盈利預測值分別為0.12、0.27、0.42元，對應動態市盈率為43、19和12倍；當前共有6位分析師跟蹤，其中3位建議"買入"，3位建議"觀望"，綜合評級系數2.50。
風險提示： 1、煤價方面，進入夏季用電高峰后，如果煤價上漲，將阻礙公司盈利能力恢復，同時，合同煤價仍存在較大的不確定性；2、區域電力需求是否好轉，仍存在較大的不確定性，機組利用小時數仍將面臨惡化風險；3、闞山電廠是否能獲得核準，不確定性較大；4、機組關停工作面臨政策性風險。 |
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