電力設備：或許我們可以看得更遠 可重點關注八股
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| (發布日期：2009-4-7 9:47:14) 來源：中財網 |
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目前，電力電子作為"節能降耗"的生力軍，在我國有著巨大的潛在市場。本文分為四個部分對電力電子行業進行論述：高壓變頻器、專用逆變（整流）設備、無功補償，以及電子電源。
目前我國需要按照變頻裝置的高壓電機總容量約1.1億千瓦，占整個電動機的比重約為20%。若按照目前1000元/千瓦均價計算的話，潛在市場容量巨大，約為1,100億元。隨著我國節能降耗的目標逐漸明確，節能理念深入人心，高壓變頻裝置有望繼續保持每年50%的高速增長。
專用逆變（整流）設備主要有三種產品：直流特（超）高壓換流閥、風電變流器、光伏逆變器。由于我國風電、光伏產業發展時間尚短，所以目前仍為外商所壟斷。隨著國內企業的快速成長，國產化進程有望加速。
目前有三種主要的無功補償方式，傳統無功補償、SVC和SVG。SVC和SVG作為更高級的替代品，由于補償功率可以自由調節，所以具有廣闊的市場空間。保守估計，我國每年SVC的潛在市場至少在27億元以上。
電子電源分為高頻開關電源和UPS不間斷電源。高頻開關電源主要為斷路器分合閘、繼電保護等設備提供保證，在電力行業得到應用廣泛。而UPS不間斷電源作為重要交流備用電源，廣泛應用于計算機網絡系統、通訊系統，以及事故照明等領域。保守估計，高頻開關電源的年需求量約為30億元，并且以每年20%的速度增長。
我國電力電子行業的市場雖然令人艷羨，但IGBT等半導體元器件仍全部需要進口。巨大的利益也驅使著國內廠商為此不懈努力。半導體元器件國產化進程的推進，不僅可以使得相關公司獲得巨額收益，也可令下游企業有效的控制成本。
公司方面，榮信股份、智光電氣、科陸電子、奧特迅等公司維持增持評級，金自天正、動力源等公司建議重點關注。
電力電子行業重點上市公司
榮信股份（002123）
公司當前主營業務有SVC、HVC、MABZ等大功率電力電子產品，其中SVC占比超過50%。由于公司生產節能降耗等產品，所以潛在市場巨大。
目前公司在手訂單6.88億元（含稅價），預計09年可全部確認收入，全年收入有望突破8.6億元。隨著公司SVC產品進入電網、電廠行業，10MVA變頻器的批量生產，以及SVG等新產品的不斷涌現，預計09、10年可持續高速發展。
公司目前100%的業務均為電力電子產品，在"節能降耗"的大背景下，電力電子行業的整體預期也在不斷增加。公司獲得的收益也將是最明顯的。
節能合同作為公司拓展業務的大膽嘗試，有望在重點行業實現爆發式增長。
但隨之而來壞賬準備的計提，可能會導致資產減值損失的增加。
我們預計，公司09～10年銷售收入分部為8.86、13.74億元，歸屬母公司凈利潤1.90、2.76億元，實現PES1.49、2.16元。目前公司股價44元，對應09、10年的市盈率分別為29.5、20.3倍，給予增持評級。
智光電氣（002169）
公司08年實現收入3.73億元，同比增長32.42%；歸屬母公司凈利潤2,721萬元，同比下降6.69%；實現EPS 0.33元。
公司凈利潤下滑主要因為兩個原因：（1）08年公司毛利率同比下降4.7個百分點；（2）子公司智光電機從08年開始按12.5%繳稅，使得所得稅費用同比增長100%。但我們認為，這兩個因素是公司轉型期間的必然結果，并不影響以后的跨越式發展。
公司08年毛利率下降主要是因為第四季度新廠房的投產，新增固定資產投資1.15億元，增加折舊330萬元。并且，由于消弧線圈個別區域市場競爭激烈，導致平均單價出現10%左右的下降。
我們依然堅持前期的觀點，隨著特種變壓器廠房的投產，公司產品的毛利率將出現大幅增長。預計09年消弧線圈、高壓變頻系統的毛利率分別為30%、40%，同比增長10、3個百分點。綜合毛利率提高7.7個百分點。隨著高壓變頻器市場的高速增長，公司高壓變頻產品的占比也將超過50%。
目前，公司已被正式認定為高新技術軟件公司，這將使得公司從09年開始享受軟件產品增值稅退稅的優惠政策。目前，軟件產品占公司收入總額的10%，預計09年增值稅退稅的金額為655萬元，為公司貢獻EPS 0.08元。
我們預計09～10年，公司營業收入有望達到4.68、6.27億元，歸屬母公司凈利潤分為0.64、0.93億元，實現EPS 0.78、1.12元。目前股價22元，對應09、10年的市盈率分別為28.2、19.6倍，維持增持評級。
思源電氣（002028）
公司08年實現收入15.3億元，同比增長27.7%；歸屬母公司凈利潤3.46億元，同比增長27.2%；實現EPS 1.26元。
由于標書問題，公司沒有參加國網08年前兩次招標，但08年依然在高壓開關、互感器方面保持了20%的增速。并且，隨著產能瓶頸的突破，電力電容實現了超過100%的增長。同時，油色譜、電抗器收入的大幅增長，以及SVG開始實現收入，也保證了公司的快速成長。但消弧線圈則由于市場容量的限制，以及競爭的不斷加劇，收入增速放緩，08全年增長13.6%。
毛利率方面，由于原材料價格全年平均呈現小幅上漲的局面，以及市場競爭的不斷激烈，公司08年綜合毛利率為42.3%，同比下降4個百分點。09年隨著市場競爭的一步加劇，我們預計高壓開關、互感器仍會面臨毛利率下降的壓力。
公司目前正處于產業升級的階段。GIS廠房09年中期即可投入生產，預計09年可實現銷售收入2,000萬元。隨著產能的進一步釋放，預計10、11年GIS可分別實現收入1.1、2.5億元。
目前公司SVG在手訂單約5,000萬元，09年預計可實現收入9,000萬元。
在"節能降耗"的大背景下，SVG有望成為公司未來重要的利潤增長點。
我們預計09～10年，公司營業收入有望達到20.4、26.9億元。假設每年出售平高股權獲利7,000萬元計算，09、10年歸屬母公司凈利潤分別為4.3、5.3億元，實現EPS 1.56、1.93元。目前股價30元，對應09、10年的市盈率分別為19.2、15.5倍，維持增持評級。
科陸電子（002121）
隨著國家電力體制改革，"廠網分離"、"競價上網"、"分時電價"、電力需求側管理等政策的實行，電力運營公司對用電管理的需求變得十分迫切。根據國家電網的有關規劃，未來，進行用電采集系統的建設投資金額高達800億元，其中設備及軟件投資金額約680億。
08年我國用電管理系統的市場容量高達15億元以上，電子式電能表的市場容量超過80億元。根據電網公司上調后的城市電網投資金額，我們預計09、10年國家電網、南方電網用于用電管理系統及電能表的采購金額將高達150億元及200億元，分別同比增長50%、30%。
公司產品主要包括用電自動化、電力操作電源、電子式電能表、標準儀器儀表系列產品等。公司在計量計費領域及用電管理系統具有傳統優勢，市場占有率一直位居前二名，智能電表市場占有率進入前10名。
同時，憑借在標準儀器儀表領域的技術優勢，公司成功開發出國內第一臺0.2S級電子式多功能電能表（最高等級電能表），在國內首先突破0.2S級技術難關，目前為國內最高精度的電子式電能表。在此基礎上，公司開發出多功能電能表、多費率電能表、多用戶電能表、預付費電能表等系列產品，逐步拓寬了在電能表領域的市場占有率。
IPO募集資金投入后，公司CL7100用電管理系統的生產能力將由每年的1.85萬臺提高到4.65萬臺，電子式電能表的生產能力將由06年的3.5萬臺提高到09年的22.5萬臺。目前，公司租用廠房進行產能擴張，新廠房將于09年第一季度投入使用。隨著產能瓶頸的突破，公司有望出現爆發式增長。
同時，高壓變頻器在09年有望成為新的利潤增長點。目前在手訂單預計約為1000萬元，行業主要分布于電力、水泥、冶金等行業。保守估計，09年高壓變頻系統的收入預計為3000萬元。公司目前仍以載波電能表、用電自動化為主導產品，高壓變頻還屬于市場拓展階段。但由于公司在電力行業豐富的行業經驗，高壓變頻系統有望成為下一個利潤增長點。
我們預計09～10年，公司營業收入有望達到7.2、10.3億元，歸屬母公司凈利潤分別為1.63、2.45億元，實現EPS 1.35、2.04元。目前股價24元，對應09、10年的市盈率分別為17.7、11.7倍，維持增持評級。
奧特迅（002227）
公司主營產品有三類：高頻開關電源、電力專用UPS電源、電力用直流和交流一體化不間斷電源設備。
高頻開關電源是公司最主要的產品，主要應用于電力行業。雖然高頻開關電源市場競爭激烈，但公司仍然以6%的市場份額穩居第一位。行業平均每年20%的增長率也保證了公司未來盈利的穩定與持續。
公司UPS電源僅為電力行業使用。但隨著我國3G網絡的爆發式增長，公司有望進入通訊行業，獲取更多的利潤。
公司除了以上業務外，在核電領域的發展并不僅僅只有概念。08年公司分別獲得陽江、寧德、紅沿河三個核電常規島不間斷電源訂單，共計3,104萬元。隨著我國核電大規模啟動，以及公司有望進入核島電源領域，預計核電不間斷電源或將成為公司新的突破。
我們預計09～10年，公司營業收入有望達到2.5、3.5億元，歸屬母公司凈利潤分別為0.74、0.96億元，實現EPS 0.69、0.90元。目前股價20元，對應09、10年的市盈率分別為28.9、22.2倍，維持增持評級。
國電南自（600268）
公司08年營業收入16.8億元，歸屬母公司凈利潤0.81億元，同比增長1.21%，實現EPS 0.43元。全年新增獲得訂單23億元，同比增長13.7%。08年公司進行了三次資產收購。其主要目的主要是整合內部資源，解決控股股東與公司之間存在的同業競爭，進一步減少各公司之間的關聯交易，提高公司整體競爭力。但從08年情況看，整合成果還需時間來檢驗。
公司電廠業務雖然出現下滑，但高壓變頻和電除塵兩項業務使人們眼前一亮。
公司高壓變頻產品采用三電平交-直-交技術。08年公司共銷售變頻器約25套，每套120萬元，營業收入3000萬元。正如前面所提到的，電廠是需求高壓變頻裝置最旺盛的行業。依靠著華能集團的大股東背景，公司有望在09年獲得更多高壓變頻訂單。同時，公司浦口工業區已經投產，產能瓶頸的突破也為公司向其它行業拓展提供了有利保證。
此外，公司08年靜電除塵業務的收入約為1億元。從國家統計局2月份公布的數據看，大氣污染防治設備1～2月同比累計增長20.5%。目前，電廠中仍有約1/3未安裝脫硫、除塵設備。
我們預計09～10年，公司營業收入有望達到20、27億元，歸屬母公司凈利潤分別為1.2、1.5億元，實現EPS 0.63、0.79元。目前股價14元，對應09、10年的市盈率分別為22.2、17.7倍，維持增持評級。
臥龍電氣（600580）
公司主營三項業務：電機、鐵路用牽引變壓器、UPS鉛酸蓄電池。
公司電機業務中約有50%是為空調使用。由于宏觀經濟不確定性較大，預計09年電機業務的收入與08年持平。目前，公司正在研發數控機床用伺服系統，首先會在工業電腦縫紉機領域突破。預計09年能夠形成約3～5萬套的規模，銷售收入約5,000～6,000萬元。
鐵路牽引變壓器的訂單伴隨建設投資高峰而增長迅速。銀變作為傳統鐵路變壓器企業，具有較為豐富的110KV、220KV鐵路牽引變壓器生產技術經驗和良好的客戶合作關系。08年公司在杭甬、甬溫及武廣等客運專線招標中均有較大數量的中標，銷售收入2.08億元中約有一半為鐵路牽引變壓器。
UPS電源電池需求伴隨3G網絡基建增長迅速，公司產能擴張的速度決定受益程度。目前產品主要為移動基站UPS電源及交換機/服務器UPS電源配套。其中前者客戶為華為、中興等設備制造企業并以配件形式銷售，后者則為中國移動等電信運營商單獨招標，其定價及毛利率情況均好于前者。
目前公司單月產量約為4,500～5,500萬元，較08年平均水平增速約50～60%。目前公司現有生產蓄電池的90畝土地已接近滿負荷。公司擬在紹興袍江工業區征地約150畝以擴大生產。預計4月底之前能夠完成征地并開工建設，09年底即可投產。
公司在發展傳統業務的同時，也在大力發展高壓變頻產品。公司在高壓變頻領域具有優勢，這種優勢并不是源自技術層面，而是來自渠道方面。公司電動機產品中約有50%用于工業生產，在行業中擁有自己的銷售網絡。同時，將電動機與變頻器打包銷售，既可節省用戶挑選設備的時間，在維護保養方面也更便捷。
08年公司高壓變頻實現收入1,000萬元，預計09年可實現收入4,000萬元。
我們預計09～10年，公司營業收入有望達到22.8、28.2億元，歸屬母公司凈利潤分別為1.7、2.2億元，實現EPS 0.6、0.8元。目前股價12元，對應09、10年的市盈率分別為20、15倍，給予增持評級。
金自天正（600560）
公司作為冶金設計院旗下的子公司，技術實力毋庸置疑。并且依靠著強大的行業背景，在冶金行業具有舉足輕重的作用。
公司產品主要分為三個部分，電力傳動裝置（高壓變頻、SVC）、半導體器件（4英寸可控硅晶閘管、IGCT）、工業計算機控制系統（分布式控制系統、專用控制系統）。其中，電力傳動裝置占收入的比重超過70%。
公司是我國唯一一個生產交-交高壓變頻器的企業，具有強大的技術優勢。目前，公司也開始發展交-直-交高壓變頻器。由于冶金行業對高壓變頻器的性能要求很高，而且很多專用變頻器需要具有豐富的行業知識。所以我們認為，公司在冶金行業的優勢比較明顯。同時，隨著涿州產業基地的投產，公司向其它行業拓展，也不僅僅只是一句空談。
另外一個產品SVC，從公司網站得到的信息看，公司已經具備了不同電壓等級的SVC。但實際情況仍需進一步確認。
半導體器件方面，公司已具有批量生產的4英寸可控硅晶閘管的能力。同時，公司的IGCT產品也已在07年已經通過了國家驗收。
從公司3季報看，公司預收賬款達到8.9億元，這主要是因為公司合同交付特點決定的。公司只有將合同全部完成后才計入收入，其余部分暫計入預收賬款。
充裕的預收賬款也保證了公司收入的穩定增長。
但由于公司最近準備出年報，所以很多信息不方便透露。目前，尚不能對公司09年的業績作出明確的判斷，存在不確定性，建議重點關注。
動力源（600405）
公司主營業務是為通信用UPS電源，收益于3G網絡建設的加速，公司業績有望大幅度提升。同時，公司于07年開始生產高壓變頻器，目前雖仍處于小規模使用范圍，但由于行業潛力巨大，不排除出現跨越式增長的可能。
由于公司屬于通訊行業，并且高壓變頻的產量較小，所以無法對公司09、10年的業績作出明確的判斷，存在不確定性，建議重點關注。 |
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