要 點

　　◇2008年2月全球半導體市場銷售同比增長1.5%，高于1月份0.03%的增長率，全年市場有望低開高走。

　　◇受累于大盤的普跌，3月份電子元器件板塊出現下跌，但整體走勢仍然強于大市。估值水平相對合理，是板塊表現良好的關鍵。

　　◇關于2008年電子元器件板塊中個股的選擇標準，我們仍然堅持以成長性為投資主線，選擇盈利增長有保障且估值相對合理的公司作為投資對象。

　　◇建議關注生益科技、長電科技、廣州國光和萊寶高科。

　　樂觀預期減弱 行業波動提前

　　□西南證券 竇昊明

　　由于未預料到次級貸款危機和美國經濟放緩對消費需求的影響，市場調研機構紛紛調降了2008年全球半導體產業的市場增長率。3月初，Gartner將其對2008年的預測由6.2%調降至3.4%。預計Isuppli也將于近期下調其先前的預測，但具體增長率尚未給出。而調研機構In-stat預測，2008年全球市場的增長率將下滑至2.4%左右。不過，由于調研機構一年內曾多次調整其預測值，因此其增長率并不能完全說明問題。

　　必須承認，美國經濟放緩引發的消費需求下降是切實存在的，但其持續時間及實際影響的效果目前還無法判斷。我們認為，當前全球半導體市場增長的阻力主要仍來自內部，即閃存價格的下降和產能的過剩。從各機構的預測也可以看出，雖然其調降了2008年的增長率，但對2009和2010年的預測仍然樂觀，認為市場增長率將恢復至10%左右，因此可以說半導體產業增長的基礎并未動搖。

　　據SIA統計，2008年1月全球半導體產業共實現銷售額214.8億美元，同比僅增長0.03%，但2月份這一增長率已上升至1.5%。SIA對此給出的解釋是，全球半導體市場的高速增長被NAND價格的驟降掩蓋了。如果不考慮NAND市場，其他半導體市場每年都保持了10%以上的增長，且除美國之外，包括歐洲在內的全球其他市場也都保持了較高的消費需求。

　　對于2008年全球半導體市場的走勢，我們更傾向于低開高走的判斷。理由如下：

　　首先，北美半導體設備的訂單出貨比（BB值）繼續走高，底部已經在2007年的9月份出現，而在其后的12月，其訂單數量明顯回升。作為半導體市場的先行指標，這不能不說明一些問題。

　　其次，從最新得到的數據來看，全球半導體市場的超額庫存正在下降，在超額備貨得到控制以后，市場的供求關系也將回歸平穩。

　　最后，關于NAND價格的下降趨勢，我們認為這種趨勢不可能長期持續，畢竟生產商們還要考慮到自身成本的問題，待NAND價格趨穩以后，其他市場的高速增長對整個半導體市場的影響將會顯現。

　　消費電子、工業信息化和國防現代化　推動半導體市場需求

　　眾所周知，全球半導體市場的主要驅動力來自于消費電子需求增長，但除此之外，工業自動化和國防現代化進程對電子元器件市場的拉動作用同樣重要。

　　隨著信息技術的不斷發展，各類消費電子的推出提高了人類生活的便利性。據SIA統計，目前直接推動全球半導體市場需求的便是消費電子產品的銷售增長。據IDC統計，2007年全球PC、手機、數碼相機的出貨量分別達到了2.58億、11.44億和1.31億臺（部），比上年分別增長12.5%、12.4%和23.9%，遠高于半導體市場3.2%的銷售增長率。從各類電子消費品歷年的市場增長率來看，我們也能明顯地看出其對全球半導體市場的拉動作用。

　　除去消費電子的需求，我們認為，工業和國防等領域的信息化、現代化發展，也將為半導體市場提供強勁的需求。

　　隨著科學技術的發展，工業生產的自動化和信息化水平也在不斷提高，且其廣度與深度正在加強。工業電子、人工智能等領域的飛速發展為電子元器件行業提供了廣闊的市場。同時，國防現代化的發展也離不開信息技術的支持，空間武器、電子設備、信息化通訊等一系列現代化的革新都將為電子元器件市場帶來新的需求。

　　對于電子元器件行業來說，由于有上述多個因素作后盾，我們認為其發展空間是非常巨大的，因此對于行業的增長預期我們也始終保持樂觀的態度。（竇昊明）

　　歷史平均市盈率25倍 板塊具有明顯抗跌性

　　近三個月，電子元器件板塊累計跌幅為24.7%，而同期上證綜指的下跌幅度為38.4%，在整個市場連續暴跌的前提下，電子元器件板塊表現出了較強的抗跌性。相較中小板綜合指數，電子元器件板塊的跌幅也要小于前者的34%。

　　在大盤持續下跌的趨勢下，我們也在探討電子元器件板塊存在價值重估的可能性。在2008年的投資策略中，我們回顧并分析了2007年電子元器件板塊走勢趨弱的原因。之后，我們進一步對板塊估值的合理性進行了分析，從中選擇了10家具有代表性的行業龍頭進行樣本分析，得出的結論是：電子元器件板塊在一個完整的行業周期（8年左右）內平均的最低市盈率不低于25倍，單個公司的最低值為12倍左右，主要集中在2005、2006兩年。

　　當前，在我們選取的樣本中多數公司2008年的動態市盈率已接近最低水平，甚至部分已擊穿了最低水平，繼續下跌的空間已被大幅壓縮。因此，我們認為，電子元器件板塊之所以在2008年初表現出了強于大市的抗跌性，原因就在于此，即合理的估值是支撐當前走勢的根本基礎。

　　對于2008年電子元器件板塊中個股的選擇標準，我們沒有過多的修改，仍然堅持以成長性為投資主線，選擇盈利增長有保障且估值相對合理的公司作為投資對象。

　　對于公司的成長性，我們認為可以分為外延式增長和內涵式增長兩種。所謂外延式增長，無非是依靠規模的擴張來獲取利潤的等額或遞減式增長，這種增長方式屬于簡單的擴大再生產，見效快但并非永續，是較為短期的增長。相對于外延式增長，內涵式增長的特點在于其利潤的獲取方式是以提高產品附加值來實現的。以集成電路產業為例，目前我國集成電路封測業的增長主要以規模擴張為主，但當達到一定的規模之后，提高產品技術附加值就成了產業發展唯一的出路。（竇昊明）

　　電子元器件重點公司點評

　　生益科技（600183）

　　生益科技是目前內地最大的覆銅板（CCL）生產和供應商，作為市場需求旺盛的印刷電路板（PCB）產業鏈的上游企業，具備相當的上下游議價能力和成本控制能力，盈利能力可獲保障。

　　公司松山湖二期項目已于2007年下半年實現量產，蘇州生益二期項目正在建設中，兩個項目新增CCL產能近900萬平方米/年，占公司2006年總銷量的30%以上。除此之外，公司FCCL技改項目、陜西生益生產線技改項目等產能擴張動作頻繁。預計2008、2009年是公司產能集中釋放的時期，外延擴張正在穩步進行。

　　目前公司產品已通過RoHs指令的要求，產品出口不受限制。公司CCL產品的產業鏈下游為PCB產業，PCB產品是各類電子產品中不可或缺的元器件之一，目前市場需求旺盛，供不應求現象嚴重。

　　預計公司未來三年的復合增長率在25%左右，，目前靜態市盈率為17.1倍，相對于2008年的動態市盈率則在13倍左右。

　　長電科技（600584）

　　長電科技是目前國內最大的內資集成電路封裝測試企業，銷售規模排名國內封測企業前十名。目前公司已參股或控股多家上游原材料供應商，具備一定的議價能力。

　　2007年公司共有10個左右擴產項目在建，并于下半年追加了3個擴產項目的投資。部分產能在2007年已經釋放，剩余產能將集中在2008、2009年釋放。公司技術儲備豐富，FBP、SiP、WLCSP等中高端封裝技術處于國內領先地位。公司業務下游為終端電子產品，市場需求增長穩定。

　　公司凈利潤年均復合增長率在30%左右，2008年增速將超過40%。目前相對于2008年的動態市盈率水平在24倍，位于行業平均估值水平的下限。

　　廣州國光（002045）

　　廣州國光是國內電聲器件行業龍頭，揚聲器產品出口額連續11年居國內同行業第一名。目前已控股多家上游原材料企業，對產業鏈的上下游均有一定的議價能力。

　　公司近期剛剛公布公開發行計劃，擬投資建設《多信號源音箱及配件技術改造項目》，項目前景比較樂觀。公司技術水平國內領先，ODM業務占公司收入的50%以上，產品包括多媒體音箱、專業音箱、汽車音響等高品質消費電子產品。

　　預計公司未來三年凈利潤年均復合增長率在30%左右，當前股價相對于2007年的靜態市盈率為24倍，相對于2008年的動態市盈率在19倍左右。

　　萊寶高科（002106）

　　萊寶高科主營業務為ITO導電玻璃和彩色濾光片(CF)，產品是LCD液晶面板的關鍵原材料之一。CSTN-LCD用CF全球排名第一，中高檔ITO導電玻璃國內前三。

　　公司三個募投項目將分別新增36萬片/年的TFT-LCD用CF產能、46萬片/年電阻式觸摸屏產能和36萬對/年TFT-LCD空盒產能。

　　公司CF和ITO導電玻璃產品生產技術在國內處于領先地位，觸摸屏和TFT-LCD空盒生產技術在國內也較為領先。CF和ITO導電玻璃產品主要面向中小尺寸LCD產品，下游應用為手機、數碼產品和汽車電子等消費電子，市場需求始終旺盛。公司2007年實現每股收益0.90元，當前股價對應2007年的靜態市盈率在30倍左右，對應2008年的動態市盈率為24倍。預計公司未來三年凈利潤年均復合增長率在30%左右。（