(*STTCL 000100)：出售非核心資產(chǎn)夯實主業(yè)

　　(分析師 朱力軍)

　　1.事件

　　TCL集團今日公告稱，TCL集團全資子公司TCL實業(yè)和金鉅投資有限公司向法國羅格朗公司(Legrand France S.A.)出售TCL低壓電器(無錫)有限公司股權(quán)事宜已經(jīng)完成交割。交易金額總計為5億元人民幣，TCL集團和金鉅投資已通過TCL實業(yè)確認(rèn)獲得以歐元支付的相當(dāng)于人民幣3.75億元的第一期款項(其中TCL集團確認(rèn)獲得以歐元支付的相當(dāng)于人民幣3億元的第一期款項)，以歐元支付的相當(dāng)于人民幣1.25億元款項(第二筆)已存入監(jiān)管賬戶。

　　2.我們的分析與判斷

　　剝離非核心業(yè)務(wù)，回歸主業(yè)。我們認(rèn)為TCL集團通過一系列的剝離國際電工、智能樓宇和低壓電器等資產(chǎn)，及出售TCL電腦股權(quán)的方式逐步收縮戰(zhàn)線是符合公司長期發(fā)展戰(zhàn)略的。目前，國內(nèi)低壓電器業(yè)務(wù)被施耐德、ABB、西門子、正泰等國內(nèi)外專業(yè)公司所占據(jù)，在得不到集團大力支持的前提下，此部分業(yè)務(wù)增長空間有限，所以出售此部分資產(chǎn)是明智之舉，這也是TCL集團公司回歸專業(yè)化的積極步驟，是努力提升投資者收益的重要舉措之一。我們預(yù)計TCL集團下一步將逐漸把資源向核心產(chǎn)業(yè)(多媒體、手機及其相關(guān)業(yè)務(wù))上傾斜，公司未來將通過定向增發(fā)項目延伸到平板彩電上游業(yè)務(wù)，加強與上游面板供應(yīng)商的戰(zhàn)略合作，強化產(chǎn)業(yè)鏈的完整和安全，提升在平板彩電方面的盈利水平，以提升全面的競爭力。

　　此次交易的對手為法國羅格朗公司(Legrand France S.A.)，該公司是電氣電工及信息網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)和產(chǎn)品領(lǐng)域的世界級重要廠商，主要為此類產(chǎn)品在住宅、寫字樓及工業(yè)建筑的使用提供解決方案。羅格朗公司在60 多個國家設(shè)有分支機構(gòu)，接近75%的銷售額來自其注冊地法國以外，曾經(jīng)購買TCL集團旗下的電工資產(chǎn)和智能樓宇資產(chǎn)。

　　就此次資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓而言，公司獲得了較好的交易價格。本次交易價格是按照2006 年低壓電器的財務(wù)數(shù)據(jù)而確定，本次交易價格相當(dāng)于3.14 倍靜態(tài)市銷率或者6.57倍市凈率(都是以2006年口徑計算)，此次交易金額總計為5億元人民幣。TCL集團通過TCL實業(yè)持有低壓電器80%的股權(quán)，根據(jù)公司公告，這將給TCL集團2008年一季度帶來3.5億元的投資收益，每股增厚0.135元；此次出售低壓電器也能夠迅速增加公司現(xiàn)金流，減少流動資金和融資壓力。我們認(rèn)為這次交易價格較高，充分反映了公司目前的資產(chǎn)價值和企業(yè)品牌價值，同時也反映了法國羅格朗公司(Legrand France S.A.)希望快速進入中國市場的迫切心情。

　　另外，根據(jù)公司公告，法國羅格朗公司每年需要按銷售收入的2%繳納商標(biāo)使用費，并且按照20%每年增長，有效期為15年。預(yù)計2008-2010年法國羅格朗公司向TCL繳納的商標(biāo)使用費為320萬，384萬和460萬元。

　　3.投資建議

　　隨著TCL集團清理國際業(yè)務(wù)、出售非核心資產(chǎn)接近尾聲，公司正逐漸走出低谷，我們預(yù)計公司將加大主業(yè)投入，重新啟動增長的動力，盈利能力將逐步提高。此次交易增厚了公司的業(yè)績，我們因此上調(diào)公司2008年的每股收益，預(yù)計公司2007-2009年的每股收益為0.11元、0.3元和0.21元，維持原“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級。

　　中興通訊認(rèn)股權(quán)證上市定價分析

　　(分析師 王皓雪)

　　1.事件

　　中興通訊認(rèn)股權(quán)證(“中興ZXC1”,031006)將于08年2月22日上市交易。該權(quán)證為歐式認(rèn)股權(quán)證，存續(xù)期2年(即2008年2月22日至2010年2月21日)，行權(quán)期為權(quán)證存續(xù)期的最后10個交易日，中興通訊認(rèn)股權(quán)證的上市流通數(shù)量為6,520萬份，行權(quán)價格78.13元，行權(quán)比例2：1。

　　2.我們的分析與判斷

　　(1)認(rèn)股權(quán)證的理論價值：采用攤薄的BS模型，按照周四(2月21日)中興通訊收盤價格75.03元測算，中興通訊每份認(rèn)股權(quán)證的理論價格在10.554元附近。

　　(2)認(rèn)股權(quán)證的上市估值：通過考察目前交易的幾只認(rèn)購(認(rèn)股)權(quán)證的溢價率水平與各自價內(nèi)外程度的關(guān)系，我們認(rèn)為中興通訊認(rèn)股權(quán)證當(dāng)前較低的價內(nèi)外程度很可能導(dǎo)致市場給與其50%-70%的溢價率水平，則其每份權(quán)證對應(yīng)的二級市場估值在17.208元至24.711元之間。

　　3.投資建議

　　認(rèn)股權(quán)證在上市初期被市場短線追捧后往往面臨較大回調(diào)，建議已持有該權(quán)證的投資者逢高出貨，尚未持有權(quán)證的投資者不易追高。

　　(特變電工600089)：業(yè)績超出預(yù)期，新業(yè)務(wù)有較大突破

　　投資評級 中性

　　(分析師 沈文春)

　　1.事件

　　特變電工發(fā)布07年度報告。2007年，公司實現(xiàn)主營收入89.31億元，凈利潤5.39億元，同比分別增長45.37%和134.25%；攤薄后每股收益0.63元。

　　公司公布了2007年的分配方案：10送2股，轉(zhuǎn)增1股，派0.25元。

　　公司同時還發(fā)布了公開增發(fā)不超過12000萬股的公告。

　　2.我們的分析與判斷

　　公司業(yè)績超出我們的預(yù)期

　　公司0.63元的每股收益超出了我們的預(yù)期，主要原因是報告期內(nèi)營業(yè)外收入大幅增長。營業(yè)外收入的主要來源是合并新疆天池能源公司時，長期股權(quán)投資成本小于可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值的差額5082萬元記入當(dāng)期損益和公司收到的政府補助產(chǎn)生。

　　受益于行業(yè)景氣，公司主要業(yè)務(wù)繼續(xù)快速發(fā)展

　　公司的主要產(chǎn)品變壓器和電線電纜繼續(xù)快速增長，收入分別達(dá)到52.53億元和21.33億元，同比分別增長34.43%和41.89%；公司在手未履行訂單超過100億元。

　　新業(yè)務(wù)太陽能電池產(chǎn)品和輸變電工程承包有了較大突破

　　公司的太陽能光伏電池產(chǎn)品和輸變電工程承包業(yè)務(wù)收入本期分別達(dá)到6.07億元和4.63億元，同比分別增長133.63%和268.96%，在主營業(yè)務(wù)中的比例分別達(dá)到6.82%和5.20%，取得較大突破。

　　公司公布的公開增發(fā)方案不太具有吸引力

　　公司公布的12000萬股的增發(fā)方案，對公司業(yè)績有明顯的攤薄效應(yīng)，不太具有吸引力。募集資金主要用于特高壓產(chǎn)品技術(shù)升級和改造，短期經(jīng)濟效益不是特別明顯；另外所募資金還計劃增持特變電工衡陽變壓器公司約1.41億股權(quán)，增持的股權(quán)按07年業(yè)績增加公司凈利潤約6000萬元。

　　3.投資建議

　　我們預(yù)計公司08和09年的業(yè)績分別為0.78和0.91元，目前估值基本合理，維持中性評級。

　　市場份額將繼續(xù)向國美、蘇寧等龍頭企業(yè)集中

　　投資評級 推薦

　　(分析師 徐文武)

　　1.事件

　　2月14日，山東龍脊島有限公司以5.37億元競得三聯(lián)商社2700萬股限售流通股股權(quán)，折合每股19.9元。據(jù)媒體披露，拍得三聯(lián)商社股權(quán)的山東龍脊島有限公司已被國美電器收購，成為國美全資子公司，國美由此掌握了三聯(lián)商社被拍股權(quán)，從而成為三聯(lián)商社間接大股東和實際控制人。

　　日前，蘇寧電器召集全國200多名高管召開春季部署會議，提出了蘇寧未來3年全面領(lǐng)跑行業(yè)的發(fā)展目標(biāo)，以及對應(yīng)各個體系和區(qū)域的發(fā)展目標(biāo)，并以此為基礎(chǔ)出臺了2008年度發(fā)展計劃，包括逾200家新店開業(yè)計劃、全國組建150家3C+旗艦店集群計劃、京滬兩地的3年"百店"計劃、5個第三代物流基地開工等項目。

　　2.我們的分析與判斷

　　(1)國美、蘇寧兩大巨頭擴張戰(zhàn)略明顯不同。到目前為止，蘇寧還沒有并購其他家電零售企業(yè)的案例發(fā)生，擴張主要以自建門店為主，與國美相比擴張方式相對較為穩(wěn)健一點。不同于蘇寧，國美目前則主要采取并購方式進行擴張，并購方式已經(jīng)成為國美當(dāng)前擴張的主要策略，而且可以預(yù)期，如果有機會的話，國美今后仍會通過并購方式收編地方性家電零售企業(yè)。

　　(2)短期看，國美市場規(guī)模增長速度會快一些，但長期看，并不會影響蘇寧在家電零售行業(yè)中的地位。對于國美來講，雖然并購可以在短期內(nèi)達(dá)到規(guī)模快速增長的目的，但由于企業(yè)文化不同，并購后往往存在一個艱難的整合時期。而蘇寧雖然短期看規(guī)模會落后于國美，但通過自建門店的方式不會影響其擴張速度，這從過去國美收購永樂后并沒有拉大蘇寧與國美的規(guī)模差距也可以看出這一點。

　　(3)隨著國美、蘇寧擴張步伐的加快，地方性連鎖家電企業(yè)的生存空間越來越小。此次三聯(lián)商社股權(quán)被國美電器收購，是繼并購永樂、大中、山西北方電器后，國美又一次出手收編地區(qū)性家電零售企業(yè)。之所以一些地方性家電零售企業(yè)陸續(xù)被收購，我們認(rèn)為主要在于最近幾年隨著國美、蘇寧擴張速度的加快以及實力的進一步壯大，地方性家電零售企業(yè)日益受到兩大巨頭的沖擊和擠壓，生存空間越來越小，如果不及時轉(zhuǎn)讓，最終的結(jié)果也不會太好，被市場淘汰出局的風(fēng)險越來越大。家電零售行業(yè)總的趨勢是市場份額將日益向國美、蘇寧等龍頭企業(yè)集中。

　　3.投資建議

　　一方面，家電零售行業(yè)的整合將帶來新的投資機會，另一方面，市場集中度的日益提高，行業(yè)龍頭公司面臨更大的發(fā)展機遇。因此，我們維持家電零售行業(yè)的推薦評級。

　　國內(nèi)市場

　　周四兩市開盤后一路下挫，午后有所回暖，上證指數(shù)下跌39.85點，跌幅0.87%，深證成指下跌0.91%。前二十大權(quán)重股中十八只下跌，金融房地產(chǎn)板塊繼續(xù)領(lǐng)跌，浦發(fā)銀行下跌6%，招商地產(chǎn)跌幅超過7%，鋼鐵、商業(yè)貿(mào)易、電子元器件漲幅居前。兩市總成交金額1535.89億元，較上一交易日減少238.80億元。

　　新年以來市場資金面壓力凸顯，一季度由于戰(zhàn)略配售與首發(fā)原股東配售解禁規(guī)模較大，形成對當(dāng)前市場運行最大的壓力，一季度解禁規(guī)模接近1萬億元，1-3月的解禁市值分別是1800億元、3800億元、4000億元，加上近期不斷公布的中國平安、浦發(fā)銀行等權(quán)重股的巨額再融資，中石化、上港集團等公司的分離交易可轉(zhuǎn)債，擴容壓力很大。雖然新基金發(fā)行、基金拆分的速度較前期明顯加快，但是新進資金規(guī)模有限，資金壓力凸顯。在這種格局下，市場的投資機會有限，更多的是結(jié)構(gòu)性機會，投資者可關(guān)注部分估值水平不高的中小盤個股上。(張琢)

　　國際市場