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| (發(fā)布日期：2008-2-21 9:40:21) 來源：證券之星 |
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投資要點(diǎn)：
2007年中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了6次加息和10次提高準(zhǔn)備金率，不過從年底的數(shù)據(jù)看，調(diào)控對(duì)固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)行業(yè)的影響尚不明顯或者是效果尚未顯現(xiàn)。
緊縮的信貸政策影響投資增速，投資又具體通過房地產(chǎn)、采礦業(yè)和基建三個(gè)方面對(duì)工程機(jī)械行業(yè)產(chǎn)生影響。以往的數(shù)據(jù)表明，不同的工程機(jī)械公司受調(diào)控的影響程度并不一致，相比之下，安徽合力和柳工收入降幅最少，安徽合力利潤(rùn)波動(dòng)最小。2007年11月水泥當(dāng)月產(chǎn)量和建筑業(yè)投資增速連續(xù)回落，調(diào)控對(duì)工程機(jī)械的后續(xù)影響值得關(guān)注。
通用設(shè)備、專用設(shè)備和交通運(yùn)輸設(shè)備三大行業(yè)的投資和經(jīng)營(yíng)狀況延續(xù)前期景氣狀態(tài)，細(xì)分行業(yè)中收入增速排名靠前的主要是船舶、石油鉆采、工程機(jī)械、液壓氣動(dòng)和齒輪傳動(dòng)件，其中，船舶、工程機(jī)械、冶金設(shè)備和鐵路設(shè)備9-11月利潤(rùn)增速較快。銷售利潤(rùn)率方面，船舶改善較為明顯。軸承、冶金設(shè)備、泵及真空設(shè)備、液壓氣動(dòng)機(jī)械、起重設(shè)備等子行業(yè)利潤(rùn)增速提升幅度較大，值得重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)行業(yè)景氣加速可能。
工程機(jī)械11月份的銷量數(shù)據(jù)表明裝載機(jī)、推土機(jī)、起重機(jī)和挖掘機(jī)的增速提升都在3個(gè)百分點(diǎn)以上，內(nèi)資叉車公司銷量增速快于外資及合資叉車公司。安徽合力和柳工是值得關(guān)注的工程機(jī)械品種。
雖然近期波羅的海運(yùn)價(jià)格指數(shù)出現(xiàn)下跌，但是2008年初各主要船型的新造船價(jià)依然維持在與2007年底相持平的高位水平，中國(guó)三大造船指標(biāo)占世界份額顯示了中國(guó)造船業(yè)未來的穩(wěn)定增長(zhǎng)，中國(guó)船舶和廣船國(guó)際的基本面沒有大的變化，股價(jià)下跌提供難得的買入時(shí)機(jī)。
機(jī)床行業(yè)銷售收入和銷售利潤(rùn)率齊增長(zhǎng)，帶來了機(jī)床行業(yè)利潤(rùn)超過70%的增長(zhǎng)。機(jī)床行業(yè)的進(jìn)口已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，行業(yè)的進(jìn)口替代現(xiàn)象正在展現(xiàn)。建議增持昆明機(jī)床和秦川發(fā)展，謹(jǐn)慎增持沈陽(yáng)機(jī)床和天馬股份。
1. 2007年年末數(shù)據(jù)調(diào)控影響還不顯著
2007年的調(diào)控是從1月份就開始的，其間經(jīng)歷6次加息和1０次提高準(zhǔn)備金率，不過，從2007年年底的數(shù)據(jù)看，調(diào)控的影響尚不明顯或者是效果尚未顯現(xiàn)。
調(diào)控對(duì)投資和房地產(chǎn)的影響在０７年底時(shí)還沒有明顯表現(xiàn)。固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速仍維持26.8%以上的高水平，當(dāng)月增速?gòu)牧路蓍_始的回落勢(shì)頭被十月份的反彈全部對(duì)沖掉。雖然11月份投資增速又開始迅速回落，但要調(diào)控的實(shí)際影響還要看12月和08年年初的數(shù)據(jù)。新開工項(xiàng)目規(guī)劃投資增速上升趨緩，施工項(xiàng)目規(guī)劃投資保持平穩(wěn)，只有新增固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)著年中以來的回落勢(shì)頭。房地產(chǎn)施工面積、新開工面積增速維持前幾個(gè)月勢(shì)頭，開發(fā)投資增速年底時(shí)仍保持上升勢(shì)頭。
不過，有些跡象值得關(guān)注。水泥產(chǎn)量當(dāng)月增速回落勢(shì)頭明顯，已經(jīng)下降至10%左右的較低水平。與工程機(jī)械需求相關(guān)度較高的建筑業(yè)投資，近幾個(gè)月的增速也連續(xù)回落。調(diào)控的后續(xù)效果值得密切關(guān)注。如果有更嚴(yán)厲的政策，工程機(jī)械行業(yè)受負(fù)面影響程度會(huì)加大。
信貸緊縮的情況。2004年的調(diào)控伴隨著信貸的迅速收縮，貸款增速?gòu)哪瓿醯?0%以上迅速回落到年末的14%以下。信貸增速在隨后的2005年一直維持在14%以下，直到2006年下半年。2007年末的系列調(diào)控政策后，信貸和m2增速也出現(xiàn)迅速回落勢(shì)頭，每月新增貸款額迅速下降。如果政府繼續(xù)加大信貸窗口指導(dǎo)力度，貸款增速持續(xù)回落將很難避免，投資增速的下降也就不會(huì)遠(yuǎn)了。
2. 2004年調(diào)控中安徽合力、柳工受影響較小
投資對(duì)工程機(jī)械的影響主要通過房地產(chǎn)、采礦業(yè)和基建三個(gè)方面。我們將國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)和水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)三項(xiàng)投資加總作為基建投資，其占固定資產(chǎn)投資的比例在26%左右。房地產(chǎn)和采礦業(yè)投資分別占24%和4%，這三塊占了固定資產(chǎn)投資的54%。
三個(gè)方面增速不同年份有較大差別，受調(diào)控影響又各有不同，工程機(jī)械不同門類受之影響，景氣度會(huì)有差異。
2004年的調(diào)控中，房地產(chǎn)投資增速受影響比較明顯，尤其是2005年，全年增速都處于下降通道。相比之下，基建2004年雖受調(diào)控影響迅速回落，但2005年繼續(xù)高開，并且到年底時(shí)已經(jīng)啟穩(wěn)。采礦業(yè)的投資基本沒受影響，2005年增長(zhǎng)甚至是加速的，這與2004年產(chǎn)生的煤電油運(yùn)瓶頸不無(wú)關(guān)系。整個(gè)投資2004、2005年基建拉動(dòng)明顯，2007年主要靠房地產(chǎn)。2006年的情況比較特殊，基建和地產(chǎn)兩大塊都較低，采礦業(yè)也不足以帶動(dòng)投資如此高的增長(zhǎng)，主要是其他方面投資拉動(dòng)。三塊投資受調(diào)控影響的不同也決定了相關(guān)設(shè)備制造商的業(yè)績(jī)受影響的輕重。
2004年調(diào)控中，主要工程機(jī)械公司受影響最小的是安徽合力。安徽合力的收入雖然下降，但仍然保持正增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)只是在2005年一季度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，并且在調(diào)控減弱后，銷售和利潤(rùn)增速迅速回升。中聯(lián)和三一受調(diào)控影響波動(dòng)較大，在2005年收入和利潤(rùn)都出現(xiàn)較大幅度的負(fù)增長(zhǎng)，不過，調(diào)控結(jié)束后的增速反彈也相當(dāng)迅速。
柳工收入除了2005年一季度受影響外，一直保持正增長(zhǎng)，但利潤(rùn)在2005年下降比較明顯。
本輪調(diào)控，我們比較擔(dān)心的是房地產(chǎn)投資，未來的數(shù)據(jù)和政策的動(dòng)向比較關(guān)鍵，目前是否已經(jīng)達(dá)到政策目的還不能確定。對(duì)投資的整體增長(zhǎng)我們并不擔(dān)心，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退、外需受抑制的情況下，如果投資又受到壓制，整個(gè)經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)是比較大的。再者，投資的主體一直在發(fā)生著變化，非國(guó)有資本、自有資本、民間資本未必會(huì)理會(huì)政府的調(diào)控政策。從政府角度，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（鐵路、公路、城建、電力）、礦煤油開采等也是不得不做的事。總體看，作為投資品的機(jī)械產(chǎn)品，2008年的上半年會(huì)相當(dāng)困難些，下半年會(huì)逐漸向好。安徽合力和柳工下游的需求比較容易看的清，我們更傾向于推薦買入這兩個(gè)公司。
3.行業(yè)投資和經(jīng)營(yíng)狀況
延續(xù)前期景氣狀態(tài)通用、專用和交運(yùn)設(shè)備投資增速維持前期增長(zhǎng)勢(shì)頭。通用和專用設(shè)備投資增速都在50%以上，專用設(shè)備投資年底加速突破60%。交運(yùn)設(shè)備投資增速穩(wěn)定上揚(yáng)至40%水平。三大細(xì)分行業(yè)投資未受調(diào)控影響。
4.工程機(jī)械：調(diào)控影響尚待觀察關(guān)注安徽合力、柳工
9-11月主要產(chǎn)品的銷售增長(zhǎng)都是加速的。裝載機(jī)、推土機(jī)、起重機(jī)、挖掘機(jī)的增速提升都在三個(gè)百分點(diǎn)以上。叉車行業(yè)內(nèi)資品牌的銷售增長(zhǎng)超過外資品牌，季節(jié)性波動(dòng)不大。
我們前面對(duì)調(diào)控已經(jīng)進(jìn)行分析，其影響還待觀察，建議近期重點(diǎn)關(guān)注安徽合力和柳工。
安徽合力：叉車行業(yè)國(guó)內(nèi)外都處于高增長(zhǎng)狀態(tài)。相對(duì)于其他產(chǎn)品，國(guó)際市場(chǎng)更為巨大，產(chǎn)品成長(zhǎng)期更長(zhǎng)。重裝產(chǎn)品面世、電力叉車產(chǎn)能擴(kuò)張，帶動(dòng)新增長(zhǎng)。體制改進(jìn)帶來的經(jīng)營(yíng)潛力挖掘。戰(zhàn)略布局寶雞、衡陽(yáng)，規(guī)模大擴(kuò)張，應(yīng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。預(yù)計(jì)07-09年業(yè)績(jī)0.96、1.37、1.92元，一年目標(biāo)價(jià)60元。
柳工：挖掘機(jī)進(jìn)入上量階段，對(duì)銷售和利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較大。裝載機(jī)新產(chǎn)品主攻煤炭新市場(chǎng)，份額有望提升。出口品牌已立，價(jià)差大，繼續(xù)高增。預(yù)計(jì)07-09年業(yè)績(jī)1.25、1.63、2.04元，一年目標(biāo)價(jià)60元。
5.造船行業(yè)：散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)短暫下跌船價(jià)堅(jiān)挺業(yè)績(jī)確定
近期散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)下跌是短期現(xiàn)象，預(yù)計(jì)鐵礦石談判結(jié)束后有可能繼續(xù)上升。前期帶動(dòng)運(yùn)價(jià)上漲的主要原因仍未很好解決。運(yùn)力不足問題最快需要2009年下半年以后才會(huì)有望緩解；澳大利亞、巴西壓港問題在運(yùn)輸繁忙時(shí)仍會(huì)再次出現(xiàn)；中國(guó)的鐵礦石需求仍將維持景氣，并且線路還是以巴西和澳大利亞等遠(yuǎn)途運(yùn)輸為主。
近期下跌與鐵礦石談判不無(wú)關(guān)系。前期鐵礦石輸出國(guó)為爭(zhēng)取CIF報(bào)價(jià)，有動(dòng)力推高干散貨運(yùn)價(jià)，近期談判目標(biāo)很可能仍然是FOB價(jià)后，對(duì)運(yùn)價(jià)態(tài)度轉(zhuǎn)變；為爭(zhēng)取談判籌碼，輸出國(guó)減少出口（不久前，巴西Vale－之前的CVRD淡水河谷－宣布取消50船到中國(guó)的鐵礦石運(yùn)量－相當(dāng)于900萬(wàn)噸，中國(guó)1/3的月度進(jìn)口量），進(jìn)口國(guó)減少進(jìn)口；2007年底是的高運(yùn)價(jià)與鐵礦石企業(yè)預(yù)期到提價(jià)，提前搶運(yùn)也有關(guān)系，并且一季度是傳統(tǒng)的淡季。
預(yù)計(jì)鐵礦石價(jià)格談判完成后，運(yùn)價(jià)將會(huì)有比較可觀的回升，近期主要期盼運(yùn)價(jià)指數(shù)盡快走穩(wěn)。2008年初散貨船的船價(jià)依然堅(jiān)挺，2009年17萬(wàn)噸散貨船插船價(jià)格甚至進(jìn)一步上升至1.15億美元。對(duì)于航運(yùn)企業(yè)，運(yùn)價(jià)指數(shù)即使下跌到目前水平，海岬型每天運(yùn)費(fèi)仍在10萬(wàn)美元以上，只是獲得暴利的程度下降而已。造船企業(yè)在船塢普遍飽滿的情況下，顯然沒有動(dòng)力降價(jià)。
造船業(yè)的兩家主要上市公司中國(guó)船舶和廣船國(guó)際近期調(diào)整幅度較大，但實(shí)際的經(jīng)營(yíng)情況并未有大的變化，仍建議增持，下跌提供難得買入時(shí)機(jī)。
中國(guó)船舶：主要下屬船廠未來三年的訂單基本確定，業(yè)績(jī)下限明確。外高橋、澄西造船效率提升、產(chǎn)能擴(kuò)張和插船，為業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)提供動(dòng)力。發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)和修船業(yè)務(wù)未來幾年都將有較大幅度增長(zhǎng)。長(zhǎng)興島基地08年上半年開始盈利，注入后帶來外延增長(zhǎng)，后續(xù)注入可能性更大。散貨船08年仍非交付高峰，船價(jià)至少可以維持高位。預(yù)計(jì)07-10年業(yè)績(jī)4.65、9.86、12.48和16.51元，建議增持，目標(biāo)價(jià)375元。
廣船國(guó)際：成品油化學(xué)品船價(jià)格2007年年底進(jìn)一步上漲至5250萬(wàn)，相對(duì)年初的4400萬(wàn)，漲幅近20%，預(yù)計(jì)未來還會(huì)進(jìn)一步上漲。公司手持訂單27億美金，2010年的訂單都是滿的。造船效率尚有很大提升空間，會(huì)進(jìn)一步釋放產(chǎn)能（每年增加3艘左右），提升盈利能力。大集團(tuán)，小公司，央企，資本運(yùn)作有想像空間。07-08年EPS分別為1.9、2.47元，近期下跌，估值優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，建議開始增持。
6.機(jī)床行業(yè)
11月份的機(jī)床行業(yè)
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