投資要點：

    光伏前景看好，風電景氣不變

    今年預計光伏裝機量超過12GW，根據各國的光伏發展計劃，光伏產業前景仍然美好，但由于產能擴張過快，多晶硅和組件價格下行趨勢已然確立，未來成本領先企業占據優勢地位。中國風電裝機量已連續4年翻番，海上風電啟動又將帶來新一輪風電裝機狂潮，風力發電的低成本特點決定了國內將優先發展風電，風電景氣度可維持。

    太陽能布局完整，業績貢獻還看天威英利

    公司以參股或控股方式擁有上游多晶硅至下游組件生產及光伏電站安裝的完整晶體硅電池產業鏈，同時旗下還擁有薄膜電池生產線，公司的太陽能業務布局完整。目前來看，多晶硅價格維持在52美元左右，盈利仍然困難，未來還看成本控制情況；天威薄膜一期規模較小，二期正在籌備，短期業績影響很小；公司參股的天威英利則充分享受光伏產業景氣回升帶來的好處，生產線超負荷運轉，組件供不應求，預計今年貢獻2毛業績，未來受限產能，盈利能力將下滑。

    天威風電研發實力雄厚，市場開拓是關鍵

    天威風電的研發團隊和技術是其最大的競爭優勢，公司已掌握1.5MW風機的自主知識產權，正著手研發2MW和3MW的海上風機。風電業務短期難以貢獻業績，市場開拓將是未來發展的關鍵，我們看好天威集團與電力系統的長期合作關系在市場開拓中的積極作用。

    輸變電業務仍是現金牛，增長將看海外市場

    中國經濟發展離不開強大的電力供應，特高壓電網建設勢在必行，根據Frost&Sullivan的分析，到2020年我國對特高壓電網的投入至少為4060億元，測算配套動態投資將達8000億元，其中設備投資規模達2400億元以上。公司作為輸變電龍頭，將充分受益特高壓建設，保持輸變電業務的穩定發展，但國內變壓器需求高峰已過去，未來輸變電業務的增長主要看海外市場開拓。

    投資建議

    根據我們的盈利預測，公司在2010-2012年的EPS分別為0.85元、1.02元和1.25元，目前股價對應的PE僅27、22和18倍，考慮到其作為新能源龍頭企業及集團資產注入預期，給予買入評級，短期目標價30元。